某些公司因为做假账而出问题，常见的“地雷”包括：企业的大股东暗中“补贴”上市公司，推高其销售、利润率和净利润，从而推高股价，并从中获益；在结账日通过跟银行和关联公司的巧妙安排，降低实际的负债率数字。过了结账日，再反向操作；在结账日把企业的产品推到销售渠道里，降低库存数字；隐瞒负面消息和或有风险；偷窃企业资产，比如通过资本支出把钱从公司偷走；直截了当地做假账。

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上证综指越来越逼近2000点大关，市场上救市呼声也越来越高。在我看来，政府出手救市非常危险，它只能延缓痛苦的、必要的调整。救市只能带给股民不切实际的、不能持续的期望和幻觉，实际上是怂恿股民当炮灰，前赴后继。那是不厚道的做法。我们可以自私，但是不能没有良心。

比起企业家的欺诈，政府救市具有更大的杀伤力，如果我们想重建中国的商业道德和股市文化，必须从政府开刀。

这里，我举4个例子。

(1)某地政府为了扶持几个本地公司到证券交易所挂牌上市，不惜在税收，环保，资金和土地等方面给这些公司“开小灶”。他们甚至帮企业设计如何做假账，比如伪造前几年的销售额、利润额和实际缴税额。地方政府的这种做法有很多恶果：破坏公平竞争，浪费纳税人的钱财，鼓励官商勾结，欺骗股民，毒害股市。

政府的扶持当然不能让一个阿斗公司强壮起来。可是，股民买的是公司未来很多年的利润，这也就是20倍或者35倍市盈率的含义。然而，政府对于企业的扶持不能持续20年，更不能持续35年。所以，从长远来看，这种公司的股价必然会跌，股民必然受害。

(2)当一家公司被ST或者将被ST时，政府部门通过人为地“输血”使上市公司苟延残喘。但阿斗毕竟是阿斗，不可能因为一两次输血而强壮起来。当然，股民不懂(或者不愿意懂)。他们长期追捧这些僵尸公司。虽然有人说他们亏钱是活该，但是，我却不这样认为。我的看法是，这些人毕竟是弱势群体，多数人不明白事实真相。中国证监会应该在教育他们的同时，还要严厉打击繁殖僵尸的各级政府，帮助弱势群体戒毒。

(3)把企业或者企业集团的一部分业务(比较好的业务)包装上市，而把比较差的业务留在上市公司的外面，这也许有欺诈嫌疑。为什么？因为在过去、现在和未来，比较好的业务与比较差的业务并不是真正地独立。它们至少在员工待遇、采购、销售和设施共享方面还保持着千丝万缕的联系。有些公司的欺诈更加过分：他们在上市之前，由比较差的业务来补贴比较好的业务，上市融资之后，再反向操作。这样的欺诈行为在国企和民企中都存在。

(4)政府或者政府部门给他们所控制的上市公司注资，这是一个特有的中国现象。在香港的H股公司和红筹公司也有很多对此如痴如醉。有些注资的价格完全是国有资产流失，几乎没有人代表老百姓的利益！地方官员们为了从他们的认股权证中赚钱，不惜用超低的价格把纯国有资产卖给上市公司。我在投资银行工作时，经常见到上市公司高管吹嘘他们用多么低的价格从政府“拿到”优质资产。作为一个中国人，我就是笑不起来。偷了我的东西，还到我的面前炫耀！等到某项业务搞砸了以后(或者变得不时髦之后)，他们再用高价把它卖回给政府。这叫“剥离”。

有些地方官员和国企高管说，他们低价注资和高价剥离是为了“保护小股民”。非也！他们保护的是他们的面子和认股权证。为什么我这样说？因为，他们并没有花力气改善企业的经营能力和公司治理，所以，即使好资产装进上市公司以后，也会慢慢变坏，两三年后又需要“剥离”。这种循环会给小股民创造一个个诱惑和一个个陷阱。十年之后，小股民一无所得。

证劵市场红周刊

中国的股市为什么跌跌不休？它究竟出了什么问题？笔者认为, 它的运转很正常, 没有出现什么大问题。那些发牢骚的人们只不过拿错了温度计而已。股市涨跌和估值高低都不是股市健康与否的标准。目前，股市依然太贵。

政府救市非常危险，只能延缓痛苦的调整，必要的调整。救市只能给股民不切实际的，不能持续的期望和幻觉，实际上是怂恿股民当炮灰。那是不够厚道的做法。

首先，我们来看看出租汽车的牌照。如果政府紧紧地卡住起初发行牌照的数量，但对未来即将发行的新牌照数量含糊其词，那么，起初的牌照价格会很高(由于供不应求)，而随着新牌照的不断面世，牌照的价格会下降。

沪深股市如果长期只有几十只小股票，那么股价肯定一直很高。但是，二十年来，我们发现，股价竟然也受供求关系的影响。这二十年来的市盈率虽然波动很大，但是大趋势十分清楚：向下，再向下。当然，股市里出现的欺诈和伪劣产品的横行也不断摧残着股民。

笔者认为，二十年来政府对IPO发行通道，增发以及配股的控制和发行节奏的调节是中国股市长期寻底和探底的主要原因之一。如果从一开始就把股市“大门”打开，让市场供求关系决定股价，那么我们就不会受到股市长期下跌的折磨。我们现在依然在为几十年的计划经济思想和政府的控制欲付出惨痛的代价。

现在的股市好吗？对于亏损累累的股民来说，它糟糕透顶。但是，对于以前没有参与，现在正准备进入的人们，这个股市也许没有那么坏。有些人成功地完成了高价集资(和超高价集资)，甚至实现了胜利大逃亡，他们也许正在弹冠相庆呢！

难道股市的估值越高越好吗？答案当然是否定的。虽然高估值对于卖出者有利，但是对于买入者却蕴涵着较大亏钱风险。如果全国人民都参加击鼓传花，越传越高，那么，谁来最终接棒？当音乐停下来时，总会有人成为冤大头。

我们的官员和大众把股票上涨当好事，把股价下降当坏事, 把支撑股市当作任务。这非常可笑。你想想，一个价值10元的东西被卖到20元，难道不是敲诈和剥削投资者吗？他如果不能用20元以上的价格卖给下家，那不是让他做了冤大头吗？如果他能够用28元卖出，那不是让他的下家做了冤大头吗？在买卖股票的过程中，对于买卖双方而言，从静态来看, 它是一个零和游戏; 如果考虑到税收和交易成本, 它是个负和游戏。

股市并不创造任何价值。实际上，它摧毁价值(因为它有交易成本)。股民作为一个群体，如果想赚钱，必须靠股票背后的公司。所以，股民和监管机构不应该在股票价格上(或者指数上)做文章，而应该在企业层面做文章。股票为什么跌? 看看咱们的企业和经济! 不要怪镜子。

对股市进行估值从来就很困难。究竟1000点合理还是3000点合理？也许，合理的估值是一个区间(一个很宽的区间)，而不是一个数值。而且，这种区间不断随着各方面因素的变化而波动。另外，股市变得超级便宜或者超级昂贵都有可能(over-shooting)。长期来看，政府不应该也没有能力改变市场。这些年，我们的官员有很大的进步，不再怂恿股民去股市当炮灰。有些报纸也不再通过社论给股民灌迷魂汤。这是大家醒悟的表现。可喜可贺。

我认为，衡量股市好坏, 要考虑如下6个方面的问题：

(1)在一个真正的好股市,任何一家想上市的企业(包括前景黯淡和江河日下的企业)随时可以上市，完全不受额度限制。在上市和增发过程中，公开的成本和隐性的成本极低。

(2)不管一家企业前景多么黯淡，管理层如何无能，只要它们如实披露，并且有人愿意买它们的股票，那么，政府没有道理阻碍它们上市。上市跟获取银行贷款和非上市企业的股权融资没有任何区别。一个愿打，一个愿挨。

(3)我坚决反对强制退市制度。不管企业多么糜烂，它都有翻身的可能。况且，即使糜烂到烟消云散也没有关系。这是成年人之间的事情，跟政府无关。愿打愿挨。大家请不要说，“你看！美国也有退市制度...”。美国也有很多愚蠢的政策。当然，如果企业主动退市，政府要任其自由，不要干预。强制退市所伤害的正是小股民。他们炒作垃圾股是他们的自由。他们自负盈亏, 招谁惹谁啦？

(4)一个企业可以在十年内，甚至三十年内不分红，但是，从长期来看，分红的能力，分红的意愿和分红的现实可行性是股票估值的基础，但是我坚决反对政府强制企业分红，因为是否分红，分多少，何时分红，这是企业的权力，不是政府的权力。

(5)股票交易所跟农贸市场，期货市场，产权交易中心，和大豆交易所并无实质区别。只要信息披露恰当，欺诈行为得到合理的镇压，每个省、市甚至每个县都可以有一个股票交易所。条件是，交易所必须办成企业，不能浪费纳税人的钱。那些没有规模和质量的交易所必然会自生自灭。我从来没有听到任何人抱怨蔬菜价格太低，或者下跌。为什么大家抱怨股价下跌呢？

(6)股价，期货价，蔬菜价格和大豆价格的高低都不是衡量交易所好坏的标准。而交易的公正，方便和交易成本低廉才是实实在在的标准。

中国现在的股市真的便宜吗？当然不便宜。尽管无数人天天拍着桌子大叫，但是，大家完全不顾这样几个让人奇怪的事实：

(1)太多的企业依然打破脑袋想上市。众所周知，上市IPO就是把公司的一部分股权卖给别人。

(2)多少企业愿意大幅回购自己的股票？多少大股东愿意大幅增持自己的股票？哪些董事长和高管在领取工资和奖金时，愿意拿自己企业的股票而放弃现金？我们所看到的是，上市公司的高管和大股东们除了偷偷地感谢股民的执迷不悟和财经演员的热情奔放以外，只顾埋头不断地减持，增发，配股，辞职和套现。

(3)多少企业嫌自己的股票太便宜，愿意退市？

人们大叫股市便宜，只是因为自己已经被套牢，或者在股市更贵的时候一直叫好，现在不愿意改口。人们忘记了“专业人士要独立于自己”这样一个宝贵的品质。

考虑到未来几年的经济放缓(利润下降和企业现金流的压力)，考虑到银行股和两桶油以外的众多公司的高估值，考虑到实际的民间高利率和理财产品的高收益率，再加上“投资者的安全边际”，我个人认为A股太贵。

大家不要沉溺于过去的股价，那是IPO上市发行管道控制时期股票供不应求而逼出来的价格，是人为的价格，是虚伪的价格。现在，虽然政府暂停新股发行和实施其它救市措施也许可以在短期内抬高股价，但是结果是延缓痛苦的调整。那等于拔苗助长。

我的结语：中国的股市基本上运转正常，正在向更加健康的方向发展。股价高低或者指数的高低根本不是它健康与否的标准。

目前中国股市仅有的两个缺点是：

(1)政府对新股发行，增发和金融创新的限制还太多，因此，市场的交易成本还太高，还不够方便。

(2)政府对欺诈行为的打击还有改善的空间。但是，我认为政府的努力很显然。对此，我充满信心。

(作者是慢牛投资公司董事长，他的新书《避开股市的地雷》将于本月底出版。)

我们的很多对外经济政策是以国人的愚昧无知和泄愤为基础的，是搬起石头砸自己的脚。不准外国人投资这个行业，或者那个行业，要求他们报批这个，或者那个。这是我们对外经济政策的基调！我们把做生意当成了给外国人的恩惠，我认为这是极大的错误。长远来看，生意必然是互惠的。

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政府的欺诈有多种形式，对社会道德和股市文化产生着致命的打击，比企业家的欺诈具有更大的杀伤力。如果我们想重建中国的商业道德和股市文化，必须从政府开刀。

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我买股票不是为了好玩儿，我的唯一目的是要赚钱，而且要在很安全的情况下赚钱。现在的A股到了这个程度吗？差得太远了。很多股民击鼓传花，但是我有自知之明：我没那本事。

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中国的假酒和地沟油有多少，贪污腐败有多普遍，企业的假帐就有多严重，因为它们都是龙的传人所为，是同一个文化下的产物。

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4月5日晚，“北京大学资本市场论坛” 专题讲座第五讲：“草根金融 ——一份来自中国民间的报告”在光华管理学院举行。广州万穗小额贷款公司董事长张化桥先生作为主讲嘉宾，为到场听众带来了一场精彩、生动、幽默的演讲。

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最近，中国在美国上市的公司遭到怀疑和调查，大家不要责怪对冲基金，睁开眼睛看看我们的很多公司是些什么货色！对冲基金没有什么阴谋，只有赚钱的阳谋。当然，他们也不是什么“反华势力”。

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在证券行业浸淫17年，他曾是该行业顶尖分析师，头顶亮丽的光环与荣耀，但是在今年他却选择“趴在地上”做小贷。自从干了这行，他就与中国大饭店绝缘了。转行后，利用微博和博客，除了谈股市问题，他还在不断地直陈小贷公司面临的现实和政策困境，为这个行业的燎原鼓与呼

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